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比亚迪(002594):高端车型汉上市品牌力持续向上

  
 
  机构:国信证券股份有限公司研究员:梁超/何俊艺
 
  事项:
 
  比亚迪王朝系列全新旗舰车型——比亚迪汉近期于7月12日正式上市,全系共有4款车型,其中包括了3款纯电动EV车型(汉EV)与1款PHEV插电混合动力车型(汉DM)。
 
  国信汽车核心观点:
 
  公司近期推出的高端乘用车“汉”首次搭载刀片电池技术以及DiPilot智能辅助驾驶系统,整体产品竞争力较强。
 
  刀片电池降低成本,改善散热效果:比亚迪的刀片电池是一种长电芯方案,在比亚迪原有的电芯尺寸基础上通过对电芯长度增长、厚度减薄的扁长化设计,最终长度通常大于0.6m,最长可达到2500mm(10倍于传统平台磷酸铁锂电池电芯)。采用比亚迪刀片电池技术后的PACK包内空间利用率可达到约62%,最高可达到80%,空间利用率可根据电芯布局形式分别达到55%、60%、62%、65%等,整体零部件数量减少40%。空间利用率的提升使得整体带电量增加20-30%。
 
  比亚迪刀片电池体积比能量密度提升约50%,降低成本约30%,散热效果改善。
 
  首次搭载DiPilot智能辅助驾驶系统:该系统能够实现AEB自动紧急制动辅助系统、前向碰撞预警系统、自适应巡航、单车道集成式巡航、交通拥堵辅助、车道偏离预警系统、车道保持系统、盲区检测、自动泊车、全景影像、遥控驾驶等功能。同时部分驾驶辅助系统,例如BSD盲区监测、DOW开门预警、APA全场景自动泊车系统需要中高配才能配备。
 
  汉EV的价格、续航里程在国内新能源车市场拥有竞争优势:比亚迪汉官方售价为23-28万元,相比国产Model 3的售价区间为29.9-41.98万以及小鹏P7的超长续航和四驱高性能版本,该价格区间的汉EV有优势。续航里程方面,汉EV超长续航版续航里程为550-605公里,国内竞品中仅小鹏P7、广汽AionLX、特斯拉Model3等少量车型达到600公里以上续航。
 
  公司作为新能源汽车行业龙头企业,在电动化大趋势下具备较大发展机遇。新一代产品“汉”的上市实现了产品力向上的进一步突破,后期随着电池,电子等相关优质资产拆分上市以及外供,有望打开全新成长空间。我们预计公司20/21/22年营收分别为1217.43/1475.64/1702.04亿,净利润分别为21.18/45.51/53.70亿(此前我们报告对于19/20/21年的净利润预测为28.26/37.15/47.13亿,下调20年利润主要由于疫情影响公司各块业务的出货量及毛利率,上调21年利润主要由于公司推出汉等盈利能力较好的高端新能源车型)。EPS分别为0.78/1.67/1.97元(原20/21年EPS分别为1.36/1.73元),维持“增持”评级。
 
  风险提示
 
  第一,面对来自于特斯拉、小鹏等竞争对手的降价压力;第二,单品电池首次搭载量产,后续性能尚待验证;第三,新能源行业复苏不及预期。
 
  投资建议:电动化大势所趋,国内龙头产品持续向上突破公司作为新能源汽车行业龙头企业,在电动化大趋势下具备较大发展机遇。新一代产品“汉”的上市实现了产品力向上的进一步突破,后期随着电池,电子等相关优质资产拆分上市以及外供,有望打开全新成长空间。我们预计公司20/21/22年营收分别为1217.43/1475.64/1702.04亿,净利润分别为21.18/45.51/53.70亿(此前我们报告对于19/20/21年的净利润预测为28.26/37.15/47.13亿,下调20年利润主要由于疫情影响公司各块业务的出货量及毛利率,上调21年利润主要由于公司推出汉等盈利能力较好的高端新能源车型)。EPS分别为0.78/1.67/1.97元(原20/21年EPS分别为1.36/1.73元),维持“增持”评级。

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