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广汽集团(601238):19年报业绩承压日系保持亮眼

  
 
  机构:招商证券股份有限公司研究员:汪刘胜/李懿洋/杨献宇
 
  事件:
 
  广汽集团公布2019年年报,2019年实现营收597.0亿(同比-17.5%),实现归母净利润66.2亿(同比-39.3%)。
 
  评论:
 
  1、年报拆分:四季度自主业绩承压,日系保持亮眼,2020年销量目标+3%。
 
  销量端:公司2019年度实现总销量206.2万辆(同比-4.0%),增速好于行业,其中SUV销量83.80万辆(同比-21.7%),占总销量的41.1%,新能源乘用车销量为4.2万辆(同比+110.65%),大幅增长,在因国内政策变化导致汽车行业整体产销呈负增长的情况下,广汽丰田、广汽本田仍实现了产销大幅好于整体的优异成绩,其中广汽本田销量77.09万(同比+4.0%),广汽丰田销量68.20万(同比+17.6%),广汽乘用车销量38.46万(同比-28.1%)。境外销量为2.47万辆(同比+38.6%)。2020年销量目标同比+3%。
 
  利润端:公司2019年度实现归母净利润66.18亿(同比-39.30%),其中投资收益约为96.26亿元(同比+6.92%),较去年同期增加6.23亿元,主要是日系广本广丰贡献增量。19Q4实现归母净利润2.8亿元(同比-73.1%),实现投资收益21.2亿(同比+59.4%),日系品牌保持强势,而自主因主动去库存,产销量下滑导致收入减少及成本规模效应降低所致,预计2020年有所好转,毛利率:19年毛利率5.2%,同比下滑11.0个百分点,主要因销量下滑导致产能利用率大幅降低有关,广乘19年产能利用率为55.9%。
 
  三费率:19年度销管费用率7.6%(同比+0.6pct),管理费用率5.4%(同比-0.2pct),财务费用率0.1%(同比+0.3pct),三费率整体保持稳定。而1904销管费用18.5亿、管理费用12.9亿,环比Q3销售费用9.7亿、6.6亿大幅增加,主要因预提车型保修费用、股权激励行权摊销和年底薪酬计提所致,预计20年有望改善。
 
  研发支出;公司19年研发投入50.41亿,同比去年同期增加1.64亿,占营业收入比例8.44%,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。
 
  产能情况:广乘现有产能82万,广本65万,广丰60万,广三20万,广菲克32.8万,广本整合原本田产能,二期12-23万于2020年2月投产。
 
  2、日系新车型来袭,有望持续保持强势,自主有望反弹。2020年计划推出19款全新及改款车型,自主品牌大力推出改款换代,其中作为销量主力军的GS4升级后成为基于全球平台模块化架构GPMA的、全球首款搭载微信的量产车,合资日系品牌广本的新车型-Breeze皓影、广丰的新车型-威兰达预计于本年度Q2上市,有望成为爆款车型。公司自主研发的集自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据与一体的ADiGO生态系统已具备量产L3级自动驾驶技术水平,基于该平台的首款战略车型AionS和SUV-AionLX已上市,AionS与4月上市后累计年销量达3.2万辆,稳居纯电轿车市场前二,SUV-AionLX具备650kmNEDC续航里程、3.9秒百公里加速及L3级自动驾驶,成为自主纯电汽车新标杆。
 
  3、盈利预测与风险提示
 
  我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车型有望成为拉动2020年销量增长的主引擎。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2020-2022年盈利预测为74/90/107亿元,维持强烈推荐-A评级。
 
  风险提示:汽车销量不达预期,新车型上市不达预期
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