机构：广发证券股份有限公司研究员：陈福/陈韵杨
公司发布2019年报：2019全年实现营业总收入187.08亿元，同比增长65%；实现归母净利润72.82亿元，同比增长65%；基本每股收益0.97元/股。加权平均ROE 9.51%，同比增加3.93个百分点。
经纪业务及投行业务增长有力。2019公司累计实现手续费及佣金净收入（含经纪、投行及资管）74.36亿元，同比增长15%。（1）公司的财富管理转型步伐稳健，投顾队伍数量、加入财富管理计划客户数量稳步增长，代销金融产品等非交易佣金类收入占比有所提升。（2）资管存续大体量为大集合公募化改造提供基础。期末招商资管受托资产管理规模约6872亿元，同比下降3.68%，主动管理占比为31%，期末券商私募资管主动管理月均规模排名行业第四。（3）股票主承销规模及披露并购交易金额同比大增，债券主承销规模有所下滑，资产支持证券承销业务持续保持优势。
市场行情回暖带动投资收益大增，增厚当期业绩。投资及交易分部实现收入40.29亿元，同比大幅增加352%。年内公司成为市场首批国债期货做市商，并获得外汇业务资格，成为FICC业务全牌照券商。
公司三大亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响，预计公司2020-2021年实现归母净利润76.68亿元、80.92亿元，每股净资产为13.7元、14.3元，对应2020-2021年末PB为1.27、1.22倍。近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍，H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好，给予公司A股2020年1.6xPB估值，对应合理价值21.92元/股；给予H股2020年0.7xPB，对应合理价值10.63港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加。
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