机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜/李懿洋/杨献宇
事件：
广汽集团公布2019年年报，2019年实现营收597.0亿（同比-17.5%），实现归母净利润66.2亿（同比-39.3%）。
评论：
1、年报拆分：四季度自主业绩承压，日系保持亮眼，2020年销量目标+3%。
销量端：公司2019年度实现总销量206.2万辆（同比-4.0%），增速好于行业，其中SUV销量83.80万辆（同比-21.7%），占总销量的41.1%，新能源乘用车销量为4.2万辆（同比+110.65%），大幅增长，在因国内政策变化导致汽车行业整体产销呈负增长的情况下，广汽丰田、广汽本田仍实现了产销大幅好于整体的优异成绩，其中广汽本田销量77.09万（同比+4.0%），广汽丰田销量68.20万（同比+17.6%），广汽乘用车销量38.46万（同比-28.1%）。境外销量为2.47万辆（同比+38.6%）。2020年销量目标同比+3%。
利润端：公司2019年度实现归母净利润66.18亿（同比-39.30%），其中投资收益约为96.26亿元（同比+6.92%），较去年同期增加6.23亿元，主要是日系广本广丰贡献增量。19Q4实现归母净利润2.8亿元（同比-73.1%），实现投资收益21.2亿（同比+59.4%），日系品牌保持强势，而自主因主动去库存，产销量下滑导致收入减少及成本规模效应降低所致，预计2020年有所好转，毛利率：19年毛利率5.2%，同比下滑11.0个百分点，主要因销量下滑导致产能利用率大幅降低有关，广乘19年产能利用率为55.9%。
三费率：19年度销管费用率7.6%（同比+0.6pct），管理费用率5.4%（同比-0.2pct），财务费用率0.1%（同比+0.3pct），三费率整体保持稳定。而1904销管费用18.5亿、管理费用12.9亿，环比Q3销售费用9.7亿、6.6亿大幅增加，主要因预提车型保修费用、股权激励行权摊销和年底薪酬计提所致，预计20年有望改善。
研发支出；公司19年研发投入50.41亿，同比去年同期增加1.64亿，占营业收入比例8.44%，继续加强自主研发和创新能力建设，同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。
产能情况：广乘现有产能82万，广本65万，广丰60万，广三20万，广菲克32.8万，广本整合原本田产能，二期12-23万于2020年2月投产。
2、日系新车型来袭，有望持续保持强势，自主有望反弹。2020年计划推出19款全新及改款车型，自主品牌大力推出改款换代，其中作为销量主力军的GS4升级后成为基于全球平台模块化架构GPMA的、全球首款搭载微信的量产车，合资日系品牌广本的新车型-Breeze皓影、广丰的新车型-威兰达预计于本年度Q2上市，有望成为爆款车型。公司自主研发的集自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据与一体的ADiGO生态系统已具备量产L3级自动驾驶技术水平，基于该平台的首款战略车型AionS和SUV-AionLX已上市，AionS与4月上市后累计年销量达3.2万辆，稳居纯电轿车市场前二，SUV-AionLX具备650kmNEDC续航里程、3.9秒百公里加速及L3级自动驾驶，成为自主纯电汽车新标杆。
3、盈利预测与风险提示
我们认为，日系合资品牌表现依然强势，尤其是广丰逆势高增长，后续本田、丰田推出的新车型有望成为拉动2020年销量增长的主引擎。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入，积极布局新能源和智能网联业务。公司2020-2022年盈利预测为74/90/107亿元，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：汽车销量不达预期，新车型上市不达预期
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