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  机构:民生证券股份有限公司研究员:郭其伟
 
  一、事件概述
 
  公司披露年报:2019年归母净利润同比增长18.12%(前三季度增速17.94%),较业绩快报提升3bp。营收同比增长6.86%(前三季度增速12.89%),较业绩快报下降5bp。全年年化加权ROE 9.10%(前三季度年化加权ROE 7.79%),同比上升18bp,与业绩快报持平。公司拟每10股派发现金股利1.80元(含税),现金分红率38.61%,较上年提升28.06pct。
 
  二、分析与判断
 
  信贷成本大幅下降,利润增速保持领先
 
  公司全年营收同比增速较前三季度下降6.03pct,主要是因为投资收益同比贡献减少和净息差同比降幅扩大所致。全年归母净利润增速较前三季度上升18bp,主要的正面因素为税收同比增幅缩小,主要的负面因素来自拨备和营业外净收入。Q4公司大幅降低了信贷成本,通过拨备反哺利润,使净利润增速维持在上市银行较高水平。全年净息差2.46%,较上半年上升10bp,主要是由于生息资产收益率上升所致。根据测算,公司2019H2加大了对个人按揭贷款的投放力度,日均贷款占比提升促使生息资产收益率上行。全年年化加权ROE同比上升18bp,主要是因为信贷成本大幅下降所致。
 
  贷款分类更加严格,资本充足率领先同业
 
  公司采用了更加严格的贷款分类标准。Q4末逾期3个月以上贷款占不良贷款的87.02%,较Q2末下降2.96pct。不良贷款率1.83%,较Q3末上升1bp,同比下降32bp。虽然不良贷款率短期内小幅反弹,但并未改变长期下降趋势,而且在不良贷款认定趋严的前提下,不良贷款生成率环比下降53bp,整体资产质量长期向好发展。Q4末拨备覆盖率259.13%,较Q3末下降9.16pct,但仍然处于上市银行较高水平,拨备充足,反哺利润空间较大。公司各级资本充足,Q4末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.16%、14.17%和15.29%,处于上市银行领先水平。截至2019年底,公司尚有17.58亿元可转债未转股,随着可转债转股持续推进,资本充足率有望进一步提升。
 
  三、投资建议
 
  公司资产质量整体向好发展,拨备充裕,资本充足率处于行业领先水平,规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为15.17%、15.63%和16.06%,对应2020年末BPVS为5.60元,静态PB为0.75倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
 
  四、风险提示:
 
  四、资产质量波动,利率中枢下降。

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