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商业贸易行业周报:各省消费券政策频出预计短期带动消费增长

  
 
  机构:中泰证券股份有限公司研究员:江琦/康璐
 
  上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌1.42%,跑输沪深300指数1.
 
  51%。年初至今,商贸零售板块下跌4.31%,跑赢沪深300指数5.05%。
 
  相对于本周沪深300涨幅0.09%,中小板指涨幅1.33%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为深赛格、越秀金控、华联综超、汇鸿集团、兰州民百,分别上涨11.54%、10.92%、10.35%、8.36%、7.86%。
 
  本周跌幅排名前五名为宏图高科、中央商场、爱施德、商业城、芒果超媒,分别下跌18.93%、9.87%、9.23%、9.17%、9.03%。
 
  本周重点推荐公司:苏宁易购:完善智慧零售布局,静待业绩脱底回升,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。家乐福到家业务快速增长,经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长,疫情结束后,家电、百货等品类有望实现恢复性增长,2020年公司现金流持续优化,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,703/3,167/3,741亿元,同比增长10.4%/17.2%/18.1%;实现归母净利润110.16/44.03/61.71亿元。
 
  南极电商:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。
 
  家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。
 
  永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。
 
  红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。
 
  摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为19/15/12倍,维持“买入”评级。
 
  爱婴室:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。
 
  我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元,同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元,同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/13倍。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且具备的跨区域扩张的能力,给予公司“买入”评级。
 
  周度核心观点:各省消费券政策频出,预计短期带动消费增长。受到新冠肺炎疫情影响,不少地方相继出台发放消费券政策以提振消费。据不完全统计,目前已有北京、天津、重庆、浙江、江苏、广东、安徽等20个省(自治区、直辖市)发放了消费券,用以提振消费,带动经济增长。3月24日,浙江出台了全国首个以省政府名义颁发的提振消费专项政策意见。此后,杭州、嘉兴、宁波、湖州等地宣布发放不同形式的消费券。据浙江省商务厅不完全统计,迄今浙江各地政府、平台、商家发放的各种形式消费券已达百亿元以上。
 
  消费已经成为国民经济发展的核心支柱之一,2019年中国最终消费支出对经济增长贡献率达到57.8%。各地发放消费券的举措预计短期可以带动消费增长,提振消费信心,但消费券的发放对象、期限、数额决定了其不可能带来长期效果。增加居民收入、提升居民消费能力才是拉动内需的核心。
 
  数据更新:永辉超市门店更新:永辉超市2019Q3财报数据显示:截止2019Q3期末已开业门店1335家,其中超市大店825家,Mini店510家。
 
  家家悦门店更新:2019Q3公司净新开门店5家,报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新:截至2019年末,公司共有门店3070家,新开门店309家,关闭门店56家。爱婴室门店更新:2019年公司全年新开门店73家,全年净增74家门店,截至2019年末,直营门店总规模达297家。周大生门店更新:2019年净增终端门店636家,截至到2019年末终端门店数量达到4011家,其中加盟门店3733家,自营门店278家。
 
  本周投资组合:南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等;产品型零售企业关注开润股份;百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等;海外建议关注阿里巴巴、美团点评、唯品会、京东、拼多多等。
 
  风险提示:1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。

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